【研究报告内容摘要】
国内:近期疫情对经济的影响市场已做出了较多的预判。比较一致的认为是短期影响。我们认为现在给一季度经济下判断还“过早”。我们可以明确的几点是:
一、此次疫情目前对“春节黄金周”的传统旺盛产业有影响,如交通运输、餐饮旅游等。
二、真正对其他行业的影响在节后一周,开工普遍延后一周。简单测算2019年一季度的周均gdp是1.7万亿左右。
三、政府“不惜代价”强力延后开工,意图明确,就是要在短期内遏制疫情蔓延,将影响减到最小,所谓“长痛不如短痛”。
四、综合国内外过往疫情情况观察,并没有有力的证据表明对当年经济总量有显著的影响。影响更多的可能经济结构,而不是总量。如网络经济发展可能因此而加速。综合以上四点,对比2003年来看,首先2003年经济总量似乎并没有因“非典”而出现滑坡,反而高于2002年增速0.9个百分点。其次,从经济结构看,gdp的同比拉动显示,2003年经济总量增长并不是因为“入市”带来的外贸拉动,外贸拉动反而在2003年出现了阶段性低点。消费拉动平稳,投资拉动异常走高。高于2002年及2004年3个百分点以上。再细分来看,计入gdp的房地产投资持平与2002年,而制造业及基建投资因2003年科目重新划分,没有相应同比增速统计。但查询统计年鉴,按照原始的划分我们发现,2003年煤炭开采、有色金属开采加工、冶金、木材加工、电力、纺织、轻工、商业饮食供应仓储、文教科卫、科研综合以及其他工业同比增速较2002年均出现了大幅增长。受影响较大的是建筑业及金融业。较2002年出现了负增长。如此看来,基础设施及制造业投资对2003年经济平稳运行贡献较大。而政府主导的投资、传统产业投资以及与疫情相关的投资贡献尤其突出。进而,我们来看2020年。与2003年不同的是,政府主导的投资--基建投资出现了资金与优质项目匮乏的情况。制造业投资可能又受到企业利润空间收缩的牵制。由此引发了市场对经济的担忧。基于以上判断,为什么我们认为现在谈影响还为时过早。首先,与2003年相比,经济增长目标已出现了大幅下调。对投资总体的要求并不是很高。2019年基建投资也并不是满负荷开工,停工一段时间对全年影响十分有限。其次,虽然春节黄金周影响了餐饮旅游,但因疫情发生的物资囤积等是我们无法计算的对冲部分。正如2003年的纺织、轻工、商业饮食供应仓储以及文教科卫的产出。第三,以工增观察的产出,从2017年开始已经出现了“季度冲单月”的情况,2019年每个季度皆是如此。因此,若2月疫情得到了完好的控制,3月可能出现爆发性增长。综上,我们依然保留疫情前对经济增长的判断,全年5.8-6%的增速。季度变化节奏也不做调整。对于资本市场来讲,第一个观察的时间节点应在2月9日左右,一旦疫情得到控制,顺利开工,可能引发市场对3月乃至一季度经济预期的整体上修,权益市场可能会提前反应。对于政策的判断,既然我们目前不认为需要改变经济总量及节奏的预期,那么也不认为财政及货币政策会出现实质性修正。原有计划中一些减税的政策可能会被市场当作临时加码政策退出。需要提醒的是,虽然经济情况与2003年相比是有很大的不同,但政策空间与2003年亦有很大的不同。
国外:欧元区四季度经济数据公布,法国与意大利四季度下滑拖累欧元区。对于2020年,欧元区1月经济景气指数公布,大超预期。德国通胀水平也上升至9个月以来最高水平。德国政府同时上调2020年gdp增长预期0.1个百分点。欧洲经济2020年开局不差。欧洲议会全会投票通过英国脱欧协议,英国脱欧对欧元区经济影响正面。特朗普签署美加墨协议(usmca),此协议对其他国家与加、墨经济合作不利。
特朗普抛出新的中东和平协议,遭到巴勒斯坦及伊朗的强烈反对。地缘政治风险依旧难化解。美联储1月利率决议措辞没有太大的变化,目前仍不认为美联储需要在2020年采取降息措施。
风险提示:2020年将是地方债务处置关键的一年,置换、偿还、剥离、违约可能将有明确认定。警惕地方隐性债务暴雷的风险。

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